Исследовательская компания Delphi Digital, специализирующаяся на криптовалютах, опубликовала отчёт, в котором проанализирована устойчивость текущей модели накопления биткоинов, разработанной компанией Strategy. В документе отмечается, что организация под руководством Майкла Сэйлора приближается к критической точке давления со своей стратегией «неограниченной покупки биткоинов». Эксперты считают, что сложившаяся ситуация требует переоценки подходов к финансированию дальнейших закупок BTC.
В начальный период Strategy смогла агрессивно наращивать резервы BTC благодаря тому, что акции MSTR долгое время торговались выше чистой стоимости активов компании в биткоинах (mNAV). Премия позволила увеличить количество BTC на акцию при покупке криптовалюты за счёт выпуска новых акций. Однако, как отметили в Delphi Digital, мультипликатор чистых активов компании снизился примерно до 1,24, что существенно ограничило возможности привлечения нового финансирования через выпуск обыкновенных акций.
Компания Strategy исторически полагалась на финансирование с помощью конвертируемых облигаций с низкой процентной ставкой, что поддерживало её быстрый рост. Однако к сентябрю 2027 года основной долг в размере около 8,2 миллиарда долларов вступит в период погашения, что создаёт дополнительные риски. Это обстоятельство требует от компании поиска новых источников финансирования или пересмотра текущей стратегии закупок биткоинов.
Для продолжения покупок BTC Strategy использует модель финансирования STRC (Strategy Preferred), предлагающую инвесторам ежемесячную годовую дивидендную доходность в размере 11,5 %. За счёт этой структуры компания привлекает средства без выпуска новых конвертируемых облигаций. Однако каждый новый раунд финансирования STRC увеличивает резервы в биткоинах в краткосрочной перспективе, но одновременно создаёт новые обязательства по выплате дивидендов в будущем, что формирует растущее финансовое давление.
По оценке Delphi Digital, модель STRC может оставаться жизнеспособной, если цена биткоина продолжит расти, а премия MSTR останется высокой. Однако при длительном сохранении стоимости BTC на одном уровне дивидендные обязательства будут накапливаться, а эффективность привлечения средств через акции — снижаться. Текущий лимит финансирования STRC составляет 28,3 миллиарда долларов, и если он будет достигнут без появления новых возможностей для расширения, способность компании компенсировать размывание акционерного капитала за счёт закупок биткоинов может быть серьёзно ослаблена.
